中集車輛Q3財(cái)報(bào)出爐：落入價(jià)值區(qū)域，兼顧成長性與確定性
在房住不炒的基準(zhǔn)下，資本市場的投資價(jià)值愈發(fā)放大，從抱團(tuán)白馬股到今年高景氣賽道投資，說明優(yōu)秀的企業(yè)被機(jī)構(gòu)挖掘且擁抱，行業(yè)龍頭更具有代表性，并享受市場充分的流動性。在二級市場，流動性對于個(gè)股表現(xiàn)的重要性不言而喻，而被納入優(yōu)質(zhì)的市場指數(shù)往往最直接的就是獲得被動資金的加持，享受流動性溢價(jià)。
作為首只注冊制下H股回創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，中集車輛(1839.HK/301039.SZ)在登陸創(chuàng)業(yè)板的當(dāng)月被納入港股通，意味著能夠讓配置港股通的大批指數(shù)基金自動配置公司。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日收盤，港股通資金持股比例升至0.30%，創(chuàng)進(jìn)入港股通以來的新高。
上個(gè)月，控股股東中集集團(tuán)大手筆增持了中集車輛，向外界展示出其對中集車輛未來長期業(yè)績的充足信心以及公司發(fā)展的高度看好。
10月26日晚間，中集車輛發(fā)布了Q3業(yè)績報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度中集車輛營收225.6億元，同比增長20%；在全球銷售各類半掛車、專用車上裝以及輕型廂式車廂體合計(jì)163,300輛/臺套，同比提升21.0%；凈利潤7.9億元稍有下滑，這主要是因上游原材料的大幅上漲、第三季度營收下降所致。并且細(xì)致拆分去看，結(jié)合當(dāng)前中集車輛的估值，這份財(cái)報(bào)依然能夠稱上A級，諸多亮點(diǎn)凸顯出這只行業(yè)龍頭股的投資價(jià)值。
例如，今年前三季度的營收占去年全年265億的85%，營收再創(chuàng)新高，這是中集車輛高端制造的規(guī)模效應(yīng)與賽道的龍頭地位體現(xiàn)，其次海外市場顯著恢復(fù)，并呈現(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢。值得一提的，國內(nèi)輕卡廂體業(yè)務(wù)增勢迅猛，有望成為下一個(gè)業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)。
國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)
2021年是十四五規(guī)劃的開局之年，中集車輛所處的行業(yè)賽道也迎來大變革。隨著中國政府倡導(dǎo)綠色低碳交通運(yùn)輸方式，加強(qiáng)綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推廣新能源、智能化、數(shù)字化、輕量化交通裝備，鼓勵(lì)引導(dǎo)綠色出行。國內(nèi)第二代半掛車的更迭加速，中國半掛車高質(zhì)量發(fā)展勢不可擋，自2020年開始已非常明確，在環(huán)保治理、“治超治限”、老舊車淘汰方面帶來的更換需求有望在未來集中釋放。同時(shí)在后疫情時(shí)代，冷鏈物流的爆發(fā)以及新基建多項(xiàng)政策的落地，使得市場存在產(chǎn)業(yè)鏈客觀升級轉(zhuǎn)型訴求，加速了行業(yè)整合，直接利好于頭部定位產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的企業(yè)。
基于此，面對嚴(yán)峻復(fù)雜多變的全球疫情和外部環(huán)境，中集車輛借助經(jīng)濟(jì)逐漸回暖的窗口期，積極研發(fā)及推廣新能源、智能化、數(shù)字化與輕量化的綠色產(chǎn)品，并依托以“燈塔”工廠為代表的高端、綠色制造體系，提升自身的可持續(xù)發(fā)展核心競爭力，同時(shí)持續(xù)為中國高端制造行業(yè)帶來新動能。
根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，中集車輛2021年前三季度中國銷量和營收均表現(xiàn)不俗，其中半掛車業(yè)務(wù)銷量與收入同比顯著上升26.5%及22.7%。盡管受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、全球大宗商品價(jià)格上漲以及牽引車需求下滑等因素影響，半掛車市場需求于第三季度呈先抑后揚(yáng)趨勢，但是這些影響因素僅僅可視為短期的，對中集車輛長期價(jià)值成長性造成影響有限。
專用車上裝業(yè)務(wù)方面，伴隨國家第六階段機(jī)動車污染排放標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行，行業(yè)短期同質(zhì)化競爭加劇，國內(nèi)重卡市場需求于第三季度放緩。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2021年前三季度重卡累計(jì)銷售123.4萬輛，同比下降0.2%。反觀中集車輛，其今年前三季度專用車上裝業(yè)務(wù)銷量與收入同比提升17.5%及16.5%，仍然保持了穩(wěn)健的增長。這主要得益于中集車輛積極開拓市場，加大新能源專用車研發(fā)力度，推動與主機(jī)廠的聯(lián)合發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦運(yùn)營的混凝土攪拌車與城市渣土車產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。
從上述數(shù)據(jù)來看，中集車輛專用車上裝業(yè)績優(yōu)于重卡行業(yè)的表現(xiàn)，體現(xiàn)了中集車輛依托自身建設(shè)的高端制造體系鑄造強(qiáng)有力的護(hù)城河。
據(jù)了解，中集車輛從2014年起開始探索建設(shè)“高端制造體系”，目前智能化的燈塔工廠是中集車輛綠色化、高端制造的主要推動力。如今其在境內(nèi)外已建成21家“燈塔”工廠。該生產(chǎn)模式相比傳統(tǒng)生產(chǎn)模式，單車成本下降，人員需求減少，人均產(chǎn)值增長，能夠大幅提升生產(chǎn)的效率，更能夠看出從傳統(tǒng)的勞動密集型轉(zhuǎn)向自動化程度更高的精密化技術(shù)工廠模式，且自身的價(jià)值有望得到再次釋放。
“燈塔”工廠產(chǎn)線 來源：公開信息
值得一提的是，在中國區(qū)的業(yè)務(wù)當(dāng)中，輕卡廂體業(yè)務(wù)銷量爆發(fā)成最大亮點(diǎn)。得益于近幾年藍(lán)牌輕卡上牌監(jiān)管、大噸小標(biāo)治理及合規(guī)等輕卡排放監(jiān)管和標(biāo)準(zhǔn)升級之下，新一輪輕卡市場化的供給側(cè)改革已開啟。
廣發(fā)證券認(rèn)為，輕卡市場化的供給側(cè)改革將使行業(yè)迎來未來5-8年的規(guī)范化紅利期。同時(shí)再加上國家政策給予新能源物流車路權(quán)、通行證、補(bǔ)貼等方面傾斜及相關(guān)支持下，輕卡的銷量開始爆發(fā)。
根據(jù)1-8月份終端上牌數(shù)據(jù)顯示，在這17995輛的銷量中，電動輕卡銷量為8450輛，占比達(dá)47%。也就是說，電動輕卡占據(jù)了今年前8月新能源物流卡車近一半的市場份額。而基于龍頭位置的中集車輛，依靠強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈條，輕卡廂體業(yè)務(wù)在前三季度銷量的爆發(fā)也就不足為奇，隨著輕卡風(fēng)口的爆發(fā)，可以預(yù)見，中集車輛的輕卡廂體爆發(fā)僅僅只是個(gè)開始。
海外業(yè)務(wù)顯著恢復(fù)，毛利率回升透視盈利能力或再上一層樓
海外市場方面，中集車輛牢牢把握了全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的契機(jī)，在前三季度充分展示了自身全球化經(jīng)營能力及供應(yīng)鏈管理的競爭優(yōu)勢，體現(xiàn)自身積極推進(jìn)“跨洋經(jīng)營，當(dāng)?shù)刂圃臁钡慕?jīng)營理念，為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的發(fā)展打下夯實(shí)基礎(chǔ)。
從代表地區(qū)來看，北美和歐洲地區(qū)營收雙雙錄得增長。2021年前三季度，中集車輛在北美半掛車業(yè)務(wù)收入同比增長8.6%。其中北美冷藏半掛車銷量同比大幅增長178.5%，主要是因?yàn)楸泵朗袌霰镜鼗a(chǎn)線的優(yōu)化，再加上后疫情時(shí)代電商物流尤其是生鮮食品的電商物流提升。值得注意的是，雖然北美訂單飽滿，但由于全球海運(yùn)緊張導(dǎo)致部分零部件供應(yīng)無法滿足，而使得三季度交貨受到影響。
歐洲地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)秀，2021年前三季度歐洲半掛車市場業(yè)務(wù)銷量與收入同比顯著增長40.9%及36.4%，毛利率亦提升。這主要得益于中集車輛把握歐洲半掛車市場迅速反彈的契機(jī)，進(jìn)一步提升高端制造的產(chǎn)線與產(chǎn)能布局。
可以看出，中集車輛一方面自身強(qiáng)大的內(nèi)控能力，把成本的波動把控得很好；另一方面?zhèn)让娴目闯鲈牧隙唐诘纳蠞q造成的影響開始逐步褪去。反觀北美、國內(nèi)或者其他地區(qū)，一旦原材料的價(jià)格回歸正?；?，那么毛利率回升透視盈利能力或可再上一層樓，歐洲地區(qū)表現(xiàn)出來的成績便可印證。
小結(jié)
從目前中集車輛A/H股價(jià)對應(yīng)的估值來看，已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)奈Σ⑶铱毓晒蓶|大手筆的增持認(rèn)可價(jià)值。
此外，投行機(jī)構(gòu)對中集車輛表示看好，中金表示A/H股15.02元/8.52港幣目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2021年25/13倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有較大的上行空間，可見中集車輛值得長期關(guān)注。